Uruguay: Deuda pública: como si nos hubieran leído
BONOS EN UI AL ALZA
Como si nos hubieran leído.
Autor: William Yohai
23 de febrero de 2012
El 1 de enero del presente publicamos un artículo titulado: “PESIFICACIÓN” DE LA DEUDA PÚBLICA,
Mentira y estafa que anticipan la catástrofe”En
él sosteníamos varias cosas: 1) que no existía realmente una
pesificación (o sea, cambio de
moneda extranjera, casi toda dólares de EEUU) de la deuda dado que
la deuda “pesificada” se emitía en realidad en Unidades Indexadas (UI).
O sea, en moneda constante. 2) que la historia
demostraba que, mientras la devaluación, o lo que es lo mismo,
pérdida de poder adquisitivo frente al dólar del peso uruguayo había
sido de, aproximadamente 50.000 (cincuenta mil) veces, la
inflación, o sea, pérdida de poder adquisitivo del peso frente a
una canasta de bienes y servicios, había sido de 220.000 veces. O sea, casi
4,5 veces más.3)
Lo cual no es para nada sorprendente: la moneda ajustada por inflación
(en realidad la UI recién aparece en 2003, pero esto
no cambia en nada la esencia del asunto) se puede asimilar a
moneda constante. El dólar, por el contrario es una moneda “fiat”, o
sea, su poder adquisitivo tiene como base la “confianza” de los
que lo usan en la economía del emisor, o sea una entidad privada
pero ligada al gobierno de los EEUU: el Banco de la Reserva Federal o
FED.Y
claro, básicamente, esta diferencia entre devaluación e inflación
en Uruguay está vinculada a la inflación en el país emisor. En efecto,
según (1) el índice de precios al consumidor en EEUU se
multiplicó por 6 enteros entre diciembre de 1969 y diciembre de
2011.La diferencia
(4,5 veces si tomamos inflación en Uruguay menos
devaluación en el mismo período) habría que ponerla en la cuenta
de las distintas metodologías empleadas entre ambos países, e incluso,
de cambios dentro de ellos.4)
Decíamos, asimismo, que para efectuar dicho cambio (o sea, canjear
emisiones nominadas en dólares por nuevos títulos nominados en UI) el
gobierno había debido además,
pagar. O sea, los nuevos títulos implicaban o un aumento de la
deuda o aumento de las tasas de interés implícitas. 5)
Por último, nos
atrevíamos a esbozar una razón por la cual el gobierno nacional
llevaba adelante esta política: se trata, siempre y ante todo, de
defender los intereses de los grandes bancos, que son en
esencia los acreedores y que además se benefician con generosas
comisiones cada vez que se realiza una operación de estas
características.Pues bien: hoy leemos en El País lo
siguiente: “
Economía y Mercado
DEMANDA | Los títulos indexados son preferidos a los nominados en dólares
Bonos en UI al alza
Los títulos de deuda
del gobierno uruguayo en Unidades Indexadas (UI) a la inflación
continúan registrando una sólida demanda, lo que se traduce en
el aumento sostenido de sus precios. A lo largo de la semana pasada, los Globales en UI que registraron los mayores incrementos de precio fueron el 2028 y el
2037. En el primer caso, el aumento "punta a
punta" fue de 2,7 puntos porcentuales, al operarse el viernes en el 108%
de su valor nominal. En el caso del
2037, la suba fue de 2,8 puntos porcentuales al 97,8%. De esta
manera, este bono sigue con una franca recuperación, si se toma en
cuenta que al final del año pasado se ubicaba en
87,5%.”Y como esta noticia no es más que una de
varias en el mismo sentido aparecidas los últimos días sentimos que el
colgado “como si nos hubieran leído” es
pertinente.Sin embargo, no espere la estimada lectora
que aparezcan en los medios de difusión artículos o estudios que se
refieran al tema con este enfoque. Los que si están tomando
debida nota son los “inversores”. De hecho, muchos ya lo hicieron
hace tiempo y eso explica la importancia de las colocaciones en deuda en
UI. Inclusive, visto el conjunto de sucesos
de los últimos días en el país, donde uno se queda con la
impresión de que lo único que queda por vender es la “torre ejecutiva”
(si es que ya no la vendieron mediante algún “pacto de
caballeros” secreto) empiezo a sospechar que la misma creación de
la unidad indexada a la salida de la crisis en 2003 responde a estas
razones.Lamentablemente, las grandes
devaluaciones, en particular las dos últimas de 1982 y 2002 han
generado un tal trauma en la psiquis de los uruguayos que la idea de que
es peor deber en moneda nacional reajustable por
inflación que en dólares provoca rechazo, aún en alguna gente con
abundantes conocimientos económicos y que de ninguna forma integra las
dos categorías más deleznables del entorno: los que
defienden intereses ocultos y los que han abrazado la teoría
económica neoclásica con tal grado de fanatismo que eso les impide
pensar de forma
alternativa.“Sobre
la deuda: sí, es un lío bárbaro, porque los instrumentos y "productos"
financieros involucrados son infinitos,
porque no informan con claridad o lisa y llanamente no informan,
porque es tener la bola de cristal... Pero también por todo esto nos
tenemos que cuidar un poco, creo, porque si nos jugamos a
una proyección determinada de los acontecimientos y no se da, la
quedamos.”Así nos responde un amigo, persona
completamente honesta y que sabe mucho de economía al que propusimos denunciar conjuntamente este asunto.Y,
como siempre tratamos de profundizar, escuchando cuando alguien pone en
duda nuestras afirmaciones, nos pusimos a pensar en que podía
“salir mal” en el planteo. O sea, en que circuntsancias futuras, que no
fueran alguna gran devaluación como las mencionadas, cuyo
efecto duró en ambos casos menos de un año (o sea el tiempo en que
el ritmo de devaluación superó a la inflación) se pudiera dar lo
contrario.Desde 1955 la estadística del “Bureau of
labor statistics”, organismo de EEUU al cual recurrimos para
buscar los datos citados en (1) no registra un solo año de inflación
negativa. O sea, que los precios, medidos según un
procedimiento muy elaborado y estándar, caigan.¿Porque
decimos esto? Porque para que sea peor negocio deber en dólares que en
moneda nacional indexada por inflación es necesario que
se de un fenómeno de ese tipo. O en su defecto, que durante un
tiempo prolongado la inflación en aquel país sea nula o casi nula. Como
decíamos antes, la inflación en EEUU fue muy significativa
en período estudiado, o sea, entre 1969 y la actualidad. Un 500%
o, medida punta a punta y anualizada, un 12%.¿obedece esto a
la casualidad? De ninguna forma. Después de la 2ª.
Guerra mundial los países capitalistas del mundo firman los
acuerdos de Bretton Woods. Surge de ellos, entre otras cosas, un “nuevo
orden monetario mundial”. En éste, los EEUU, que emergen de
la guerra como amos absolutos del mundo capitalista obtienen un
gran privilegio: serán los emisores de la moneda universal. O sea, el
dólar será la moneda de intercambio y, como consecuencia,
la moneda de reserva, o sea, los bancos centrales y los tenedores
de activos monetarios privados lo usarán para nominar sus depósitos.Como contrapartida, los EEUU se obligan a
establecer un tipo de cambio fijo del dólar en relación al oro: 35 dólares por cada onza troy del metal.Dicho de otra forma, cualquier banco central tendrá la posibilidad de cambiar
sus dólares por oro en la “ventanilla” (virtual) de la tesorería de aquel país.Pero, durante los años 60 y comienzos de los 70 los EEUU llevan adelante una política monetaria de
emisión que rebasa los límites impuestos por las tenencias de oro en el mítico “Fort Knox”.Y,
como final de este proceso, en 1971 el Presidente de Francia, Charles
de Gaulle,
exasperado ante lo que veía como una monumental tomadura de pelo
por parte de la superpotencia al resto del mundo, reclama a la tesorería
de aquel país el cambio de sus dólares por
oro.Y entonces, el Presidente Nixon lleva adelante una
de las estafas internacionales (por no decri LA más) más monumentales
que registra la historia: declara la inconvertibilidad
del dólar por oro. Sin embargo, el poder militar, económico y
político de EEUU lleva a que, a pesar de haberse perdido el “ancla” del
sistema monetario, la potencia imperial conserve aún el
“privilegio exhorbitante” como lo ha llamado en aquellos años(2)
Valery Giscar de Etaing, entonces ministro de finanzas de Francia.A
partir de entonces EEUU usó y abusó de ese
“privilegio exhorbitante”. Financió así sus guerras, empezando por
Vietnam y siguiendo por las actuales, las dos de Irak, Afganistán y
todas las demás intervenciones masivas militares y
políticas en los asuntos mundiales. Y, muy en especial, ha
financiado hasta ahora su tendencialmente creciente déficit comercial.Con
el beneficio adicional de que, hasta ahora, la
caída del dólar frente a las demás monedas “fiat” fuertes, las
nacionales de Europa antes del euro, el yen, y después el yuan chino, el
Franco suizo, etc. Le han mejorado su decadente
competitividad industrial, aminorando algo su proceso de
desindustrialización.Volviendo al tema del trabajo en sentido más estricto, la pregunta que se plantea es: ¿se terminará este
proceso en algún futuro cercano?Cualquier análisis económico y político demuestra que, al menos en el próximo lustro ello no será así.Los
“deficit gemelos” de EEUU, o sea,
el comercial (importa más de lo que exporta) y el fiscal (su
tesorería gasta más que lo que recauda) se van a mantener. En este
momento éste último déficit ronda la insensata cifra del 10% del
PBI. Cifra que está en la base de los desastres de deuda soberana
que están asolando hoy a pequeños y grandes países de Europa. Y, como
contrapartida, los EEUU ven aumentar su deuda pública en
forma vertiginosa. Ésta ya se acerca al “mágico” 100% del Producto
Bruto Interno. Agreguemos, de paso, que los episodios críticos en
Europa que están haciendo eclosión este último año, han
significado un alivio temporal para la inmanente crisis del dólar.
Todavía éste es la moneda de refugio (mediante la adquisición de
títulos de deuda pública de dicho gobierno) en tiempos de
crisis. Sin embargo, por otro lado, suenan trompetas ominosas.
Grandes (y no tanto) países, entre los cuales; China, Rusia, India,
Iran, Venezuela, y otros tantos anuncian su propósito de
comerciar entre ellos usando otras monedas. Se van creando
alianzar regionales, la más importante de las cuales en el Sur de Asia,
basadas en el comercio mutuo en las monedas de los mismos
países. Se ha publicitado incluso, sin confirmación hasta ahora,
que Iran vendería su petróleo a la India en oro. Y, es absolutamente
lógico pensar que un país que no utiliza el dólar en su
comercio exterior tampoco tendrá interés en mantener en esa moneda
sus reservas internacionales.¿Qué le depara el futuro,
teniendo en cuenta estos datos al dólar? Según analistas que
nos merecen el más alto respeto dada su capacidad para preveer los
grandes acontecimientos económicos de los últimos 12 años, la caída del
poder adquisitivo del dólar no se detendrá. Alguno de
ellos prevé, incluso, un “episodio monetario”. Esto es, el tipo de
situaciones que hemos tenido periódicamente en distintos países de
América Latina, cuando los aumentos de la deuda pública
generan grandes inflaciones acompañadas de fuga de capitales. La
moneda nacional, entonces, pierde su poder de compra rápidamente y los
gobiernos se ven obligados a tomar medidas drásticas para
frenar el fenómeno. Se producen así violentos ajustes en los que
después de una grande y brusca devaluación se llega incluso a cambiar el
signo monetario (usualmente quitando algún cero) y
esableciendo alguna forma de “ancla” cambiaria o fiscal.Los
analistas mencionados prevén, para los EEUU, la vuelta a la
“ventanilla” del oro, o sea, el retorno a la convertibilidad
del dólar por oro a una tasa fija. Claro, esta tasa debería ser
bastante más alta que el precio en dólares que registra hoy el metal.En
suma, por más que lo analicemos nos es
prácticamente imposible imaginar una circunstancia en la que el
dólar se aprecie en términos reales. A lo sumo, de acuerdo a lo
expuesto, es posible pensar en una vuelta a la estabilidad, eso
si, después que dicha moneda pierda una parte muy significativa
del poder adquisitivo que hoy ostenta.
En conclusión: si uno
tuviera que aconsejar a alguien acerca de su manejo monetario; le diría:
TEN TUS ACTIVOS EN MONEDA CONSTANTE (OJO, LA DEUDA PÚBLICA
URUGUAYA TIENE TAMBIÉN EL RIESGO DE IMPAGO) PREFERENTEMENTE
BIENES REALES Y/U ORO Y TEN TUS DEUDAS EN MONEDA FIAT. Y EL DÓLAR ES UNA
DE ELLAS, TAN BUENA (O MALA, SEGÚN SE MIRE) COMO TANTAS
OTRAS.
Pero claro, nuestros gobernantes ponen delante, siempre, los intereses de los acreedores de los de su propio pueblo.
